目前中国经济增长面临减速但质量上升的时期，随着市场开放度提升，会带来中国资本市场的新机会。

特约撰稿朱丽娜香港报道

G20峰会后中美双方同意重启贸易谈判，为市场重燃希望。

美银美林大中华区首席经济学家乔虹7月4日在香港举行的首席经济学家论坛上表示，对于机构投资者而言，他们最为关注的是美联储的态度，“去年年底，美联储暗示今年将加息3-4次，这让市场十分紧张，因此美国股市在去年12月出现大幅调整。但随后美联储的态度出现了明显逆转，甚至在6月明显转向鸽派，这对股市有较大的利好。”

花旗银行中国区首席经济学家刘利刚则指出：“美国经济进一步下滑，贸易因素会使美国的股市发生更多的振荡，要排除这个风险的话，今年年底前签协议对美国是有好处的。”

在汇丰银行中国区首席经济学家屈宏斌看来，宽松的货币政策仍有空间且短期内有必要性，一方面因为宏观经济数据降至低点，表明经济下行压力大。-甘俊

全球负利率横行

随着美联储降息预期不断升温，全球主要市场利率再度下行。

最新数据显示，美国10年期国债收益率跌至1.95%，创2016年11月以来最低水平；英国10年期国债收益率跌至0.698%，创下2016年8月来的最低水平；德国10年期国债收益率跌至-0.394%，创下纪录新低。

交银国际首席经济学家洪灏认为，美国经济出现衰退的风险可能小于市场预期，但是衰退表现出来的可能是经济增长率放缓，“现在大家都明白负利率只是一个时间问题，由于利率走低，资产价格可以继续走高。”他坦言，央行对于经济形势的错判导致过迟地进行货币宽松，这是日本进入二十年衰退比较重要的原因之一。

“水肯定要放出来，那就要看会流向哪里，股市、债券、商品？从承载量来看，目前做空股市很难赚钱，因为股市上行的动力远远大于下调的风险。由于没有通胀，债券的收益率还将继续下行。”他坦言。

统计数据显示，欧元区负收益率国债占比达55%，创下2016年8月以来最高。欧洲多个国家的10年期国债收益率已经跌至负数，成为“零下”俱乐部成员。

然而，兴业证券(601377)首席经济学家王涵则认为，目前金融市场已经对贸易谈判的前景有所反应，“但是我认为未来3-5年，随着全球利率跌至零以下，可能再度上演纸币危机。全球主要央行过去十年以来通过央行的信用来救经济，但央行信用在某种意义上已经丧失。最近比特币、黄金价格的暴涨，说明投资者在寻求另类资产来对冲纸币体系的危机。”

进入6月以来，黄金价格涨势如虹，COMEX黄金期货主力合约价格在6月末突破1440美元关口，创近6年来的新高。6月以来国际黄金价格已经累计上涨近10%，更重要的是，一举冲破了盘整近四年的阻力位1360美元/盎司。

下半年经济亮点

经济下行压力加大的背景下，中国的宏观政策将何去何从？

野村首席中国经济学家陆挺表示：“我们现在面临的问题是，投资的回报率在过去十年是明显下降的，这是中国经济面临的核心问题。当务之急是要找到提高国内回报率的办法，不论是增加地方政府的财政效率、还是财政纪律，这很关键。”

他认为，近年来，投资回报率下滑主要由于大量投资分散在三四线城市，信贷和资源配置的效率较低，因此未来的发展重心应该逐渐转移至中心城市带动的城市群发展，从而带动相关城市的基建、房地产投资。

同时，他坦言，目前来看下半年的政策面临较大不确定性，主要因为政府或会有“摩擦升级”和“摩擦不升级”的两套应对方案。若“贸易摩擦升级”，则货币政策力度会较大，而财政政策上，发力力度或会加大，无论在旧城改造还是基建等方面。

在汇丰银行中国区首席经济学家屈宏斌看来，宽松的货币政策仍有空间且短期内有必要性，一方面因为宏观经济数据降至低点，表明经济下行压力大；虽然中美双方重启谈判，但关税加码风险犹存。现在有政策空间就可加码，包括定向加准和财政方面多做基建等，在未来两个月内都是可以期待的。

屈宏斌表示：“更重要的是定向信贷宽松的政策，过去几轮的信贷宽松主要的钱流到哪里？房地产、‘铁公基’，这次政策目标有所改善，定在民营经济、中小企业，这些都是一种改善。民营经济可能是中国经济下半年最大的亮点。“

工银国际首席经济学家程实认为：“股市不是经济增长的晴雨表，但是经济增质的晴雨表”。他认为目前中国经济增长面临减速但质量上升的时期，随着市场开放度提升，会带来中国资本市场的新机会。他指出，围绕中国硬核科技实力崛起和中国消费中心下沉两大主题会是代表中国经济未来10至20年增长的行业方向。