中新经纬客户端6月18日电 题：《解运亮等：社零增速成5月经济数据回升亮点》

作者 解运亮 (民生证券研究院首席宏观分析师)

毛健 (民生证券研究院宏观组研究助理)

6月14日，国家统计局公布中国5月经济数据：

(1)5月规模以上工业增加值同比增长5%，前值 5.4%；

(2)5月社会消费品零售总额同比增长8.6%，前值 7.2%；

(3)1-5月份，全国固定资产投资同比增长5.6%，增速比1-4月份回落0.5个百分点；

(4)1-5月份，制造业投资累计同比增长2.7%，增速比1-4月份提高0.2个百分点。

一、工业增加值增速再次下滑

工业生产受需求不足影响继续下滑，与PMI(制造业采购经理指数)和高频数据一致。5月工业增加值同比增长5%，明显低于市场预期的5.5%。除采矿业上升外，制造业和高技术产业均出现下滑。制造业连续两个月回落，5月同比增速为5%，比上月回落0.3个百分点。制造业回落早已有迹象，5月制造业PMI两大需求指数双双走弱，显示制造业生产缺乏需求支撑(图1)，高频数据也显示发电耗煤等多项指标远不及去年同期。高技术产业和通信电子制造业增加值增速同时下滑1.8个百分点。受外部因素影响，外需将继续走弱，内需改善需要时间，工业增加值增速可能进入震荡，难有大幅上升。

固定资产投资各项分类大都下滑，仅第二产业投资略微反弹。5月固定资产投资累计同比增长5.6%，比上月回落0.5个百分点，其中第一产业投资降幅扩大2.2个百分点，第三产业投资增速下滑0.8个百分点，房地产投资增速下滑0.7个百分点(图2)。5月商品房销售额增速回落，开发商市场景气值下滑，房地产投资增速出现今年来第一次下滑。基建投资在贷款需求下降和城投债净融资明显缩量下增速回落至2.6%，与我们5月宏观数据预测一致。唯一回升的是第二产业投资增速，比上月回升0.4个百分点。

二、制造业投资反弹系一次性冲击，可持续性存疑

制造业投资反弹恐难持续。5月PMI值降至枯荣线以下，制造业生产增加值再次下滑，均不支持制造业投资改善，初步判断5月制造业投资增速小幅反弹或与抢出口有关，可持续性存疑。

预计制造业投资增速短期内继续寻底。2018年制造业投资曾出现强势回升，主要受到去产能相关行业利润改善、房地产下游行业需求旺盛、环保设备改造升级等因素影响，这些因素今年都在消失或减弱，短期内制造业投资增速可能继续寻底。若大规模稳增长政策在下半年加码发力，有望帮助制造业投资增速实现止跌企稳。

三、社会消费品零售增速反弹

社会消费品零售增速如期反弹，与假日分布有关。受到今年五一假期调休影响，今年5月社零基数比去年较高。在同期基数低、节假日错位等效应影响下，社零增速成5月回升亮点，当月同比增长8.6%，比上月增长1.4个百分点，符合市场预期。

汽车零售持续改善需待下半年。全球汽车市场去年至今都出现消费萎靡的迹象，汽车销售成为热点。2018年的汽车月销售额大部分都低于2016年和2017年同期值，5月汽车销售增速自去年3月以来首次录得正值，但5月汽车增加值同比下降3.6个百分点，生产动力不足，有望在国六标准实施和鼓励汽车消费政策落地后逐渐回升(图4)。

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