| 金鼎恒盛(北京)资产管理有限公司： 债市风险机遇并存 |
年初以来，同业存单余额反弹，随着近期供给增多，同业存单余额已超过8.7万亿元，刷新历史纪录。在压缩同业资产和负债的大环境下，同业存单余额不降反升，突出反映了银行负债端压力。但值得注意的是，近期存单利率未见明显上行，甚至小幅走低，这与以往存在较大不同，持续宽松的市场资金面，改变了债市参与者的行为和预期。
金鼎恒盛(北京)资产管理有限公司认为，当前债市处于风险和机会并存的格局，最困难的阶段已经过去，但趋势拐点尚未确认，在调整中买入或许是更稳妥做法。
余额创历史新高
2017年以来，伴随着同业存单在银行负债构成中重要性上升，同业存单利率一度成为债券市场的风向标，其利率走势与债券收益率特别是短端收益率运行方向趋同。最近随着发行量增多，同业存单余额重回历史高位，引起市场警惕。
进入3月以来，同业存单发行继续加快。数据显示，截至本月20日，同业存单计划发行量已达2.05万亿元，尚不完全统计的实际发行规模已达1.77万亿元，超过了1月及2月的全月发行额。今年1、2月份，同业存单发行额分别为1.48万亿元、1.56万亿元。
由于今年前两个月，同业存单发行量均超过到期量，推高存量规模。到本月初，同业存单余额已突破8.7万亿元，创历史新高。
3月份共有1.87万亿元同业存单到期偿还。按目前发行节奏，预计到本月末，同业存单发行量大概率超过2万亿元，足够覆盖到期偿还量，这意味着后续同业存单余额还有进一步上升的空间。
伴随着同业业务监管加强，从去年8月份开始，同业存单规模增速一度放缓，甚至有几个月存量出现了较明显的萎缩。数据显示，2017年8月，同业存单净融资从前一个月的4505.50亿元骤降至212.60亿元，随后的9至12月份，同业存单净融资分别为-1246.90亿元、-2624.30亿元、615.40亿元和-1407.80亿元。
银行负债压力凸显
作为季月，3月份同业存单发行放量有一定合理性。市场人士指出，季末流动性容易出现大幅波动，加之负债争夺日益激烈，期限可达1个月至1年期的同业存单，便成为众多机构筹备跨季流动性的利器。发行同业存单还有助于改善LCR等部分监管指标，因此季末前银行发行积极性很高。
观察同业存单发行量可见，通常从季度中间月份开始，发行量上升，到季月放量，季初重新回落，具有一定季节性规律。
金鼎恒盛(北京)资产管理有限公司称，年初以来同业存单发行量回升，尤其是本月中上旬增幅较大，符合季末银行提前开始准备跨季资金的规律。但这份研报同时指出，同业存单发行放量和余额增长，主要体现了负债端压力加剧。
金鼎恒盛(北京)资产管理有限公司也认为，同业存单规模不降反升在较大程度上反映了银行负债端压力。其分析师称，过去一些银行发行了大量保本理财，但资管新规(征求意见稿)禁止再销售保本理财，因此表内需要有新的负债来替代原本的保本理财，方向无外乎两个，一是结构性存款，二是同业存单。又比如，一些中小银行受到“302号文”对回购杠杆的限制，在回购资金来源受限的情况下，开始增加对同业存单的依赖。还有一些大型国有银行在用同业存单替代原来部分线下同业负债。此外，临近季度末，各种流动性指标考核压力再度显现，银行也会主动增加同业存单的发行来改善指标。
华创证券提示关注近期国有大行存单发行量上升的现象。他们认为，国有行发行存单并没有监管指标压力，因此近期发行放量更多是负债端压力的体现，由于四大行存款增速自2017年10月以来持续转弱，存单已逐渐成为其扩充负债的来源。
从发行数据上看，今年以来，大行对同业存单的态度出现了很大变化。截至3月20日，今年以来国有大行发行的同业存单总额已达到3511.6亿元；而2017年第一季度的发行总额为532.8亿元。 |
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