近日，中信证券发布万和电气最新研报，结合当下贸易环境、市场需求、原材料价格等综合因素对万和投资价值进行综合评估。研报显示，2023 年万和电气已将热泵业务提至战略层面，并持续深化渠道建设，后续随着贸易恢复及经济复苏，万和电气盈利能力将显著修复。因此给予万和电气2024年10xPE，对应目标价10元，维持“增持”评级。

厨电大盘整体维持增长态势 万和电气盈利能力明显提升

据奥维云网数据显示，2023Q1-3厨卫大家电市场整体保持稳定增长态势，合计零售额规模1161 亿元，同比增长 3.4%。分品类组看，刚需厨电（烟灶+电燃）累计零售额 691 亿元，同比增长 3.9%；集成灶市场累计零售额 185 亿元，同比下滑 2.7%；品需厨电（洗、消、嵌、净）累计零售额285亿元，同比增长 6.3%，厨电增速领跑厨电大盘。

研报指出，随着高毛利的业务占比显著提升以及原材料价格同比回落，万和电气盈利能力将迎来显著改善。数据显示，万和电气2023 年前三季度实现毛利率 32.3%，同比+5.6pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.2pcts/+0.8pct/+0.5pct/+1.0pct，最终实现净利率 12.7%，同比+1.9pcts，为上市以来同期新高。

聚焦燃气具产品主线 深化渠道覆盖

与此同时，中信证券就万和的业务结构优化及渠道建设进行评估并给予肯定。据了解，万和于2022年7月完成管理层换届后，便聚焦燃气具产品主线，加码数智化投入，全面覆盖渠道。

现阶段，万和电气现拥有连锁专卖店、KA、电子商务、工程集采、建材家装等多重渠道，具备足够的市场扩张和风险抵御能力。在营销和渠道建设上，万和以“线上+线下”的叠加策略为主轴，一方面积极拓展京东专卖店、天猫优品店等第三方线上线下融合渠道；另一方面加强对自主官方线上渠道的运营能力，充分利用私域流量进行社群运营，创建新零售合伙人模式。万和顺应电商经济和直播经济崛起的市场变化，将线上直播看作为长期战略，通过自建直播基地，培养主播团队。

根据公开信息显示，截至目前，万和渠道资源分布在全国32个省、市、自治区，覆盖全国 330 多个地级市和2,000 个县级地区，已经实现了一级市场覆盖率稳定在100%，二级市场覆盖率超过 98%，三级到六级市场覆盖率明显增长。

依托技术底蕴 快速切入空气源热泵市场

研报中提到，年轻化的万和管理团队已将热泵业务提至战略层面，将在研发、产能、市场端倾斜资源，这一创新举措将有望受贸易恢复、经济复苏及热泵市场需求增加而获得进一步增长。

万和电气是国内较早生产空气能热水器的企业，其技术底蕴深厚，可与采暖热泵实现技术、产线复用，并在热泵水箱、内胆方面具备成本优势。万和成熟的壁挂炉产品可为采暖热泵在管道回路设计方面提供经验；热泵与燃热、壁挂炉外销渠道复用度高；凭借燃气热水器产品领先优势，可提供“热泵+燃气”等组合产品，一站式解决用户采暖、热水需求。

总的来看，2024年随着欧洲热泵产品去库存的进行，我国热泵出口欧洲需求或逐步改善；俄罗斯、美国等其他地区热泵产品需求持续增长，如万和电气的国内热泵出口型企业有望受益。此外，信达证券也在最新行业研报中将万和归类至建议关注列表。