2022年1月17日央行开展7000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%，MLF和OMO均下降10个基点。

“稳增长”目标下，央行积极发力“宽货币”，去年12月以来央行运用多种货币政策工具组合，全面降准后结构性降息，叠加下调1年期LPR，到本轮调降MLF利率，未来社会融资成本有望显著下降，并带动“信用主体”的贷款需求回升。稳增长周期往往沿着“宽货币-宽信用-稳增长”的路径，历史上MLF利率、7天逆回购利率的下调与社融信贷增速回升、宏观杠杆率加速上行具有较强的相关性，当前社融拐点已现，1月信贷或迎开门红，宏观杠杆率已连续四季度下滑，2022年有望重回上行区间，“宽信用”正在路上。虽然当前对权益市场还不是最佳的流动性环境，但却是流动性不断改善的环境。

若将此次货币政策与上次“宽货币”时期央行调控联系起来，可以发现央行按照“LPR-MLF-OMO”的线索，先下调LPR，然后MLF和OMO利率调降跟进，反映央行以实体信贷利率为基础，反过来调适金融同业利率，缓解银行负债成本，进而向更低的社会融资成本传导。

复盘近十年，我国经历两轮稳增长周期，第一轮稳增长周期以“宽货币”开启，“宽信用”随后，2015年下半年央行4次下调7天逆回购利率，同期信贷增速反弹至历史高位，2016年初MLF利率下调后社融企稳回升；第二轮稳增长周期“宽货币”与“宽信用”共振，2019年底至2020年初，伴随着央行多次下调MLF和7天逆回购利率，社融信贷同时止跌，温和回升。本次央行下调MLF和逆回购利率10个基点，或释放社融信贷回升的信号，“宽货币+稳信用”逐步过渡到“宽货币+宽信用”，共同助力“稳增长”。

2021年12月社融存量同比增速继续反弹0.2个百分点至10.3%，人民币贷款和对实体的信贷（社融口径）同比增速均小幅走弱至11.6%。历史上，社融增速领先于信贷增速企稳回升，目前“金融底”已经出现，社融增速见底回升，释放信贷改善的信号。此外，12月经济工作会议的部署和央行发力“宽货币”的效果，或尚未完全在当月金融数据中有所显现，叠加2021年专项债后置与2022年基建提前发力的影响，1月信贷投放或迎开门红。向前看2022年金融数据或将逐步好转，“宽信用”可期。

2019年底至2020年初MLF和逆回购利率多次下调，我国宏观杠杆率迅速上升，从2019Q4的246.5%升至2020Q3的271.2%，9个月内上升24.7%。2020Q4开始我国经济进入去杠杆阶段，截至2021Q3已经连续四个季度下降，同比下行6.4%，为1997年以来的最低值。历史上宏观杠杆率加速上行与MLF利率和逆回购利率的下调亦显著相关，去年12月的降准、定向降息和下调1年期LPR为宏观杠杆率的回升留出空间，预计2022年将重回上行区间，为经济释放更多流动性。

对于权益市场最好的时刻必然是“宽信用”后期，经济基本面受“宽信用”推动已经有抬升，即基本面和流动性共振阶段。有“宽货币”才有“宽信用”，当前是7月以来“宽货币”开端的延续，为未来“宽信用”准备好了必要条件。

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