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国海研究*靳毅团队
投资要点
一级市场
发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模973.40亿元，偿还总规模1198.30亿元，净融资额-224.90亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，重点AAA级发行利率有所分化，其他等级发行利率均处于下降或持平态势。发行等级方面，主体评级AAA级占比70.44%，AA+级占比15.69%，AA级占比13.87%。
二级市场
本期信用债合计成交3036.25亿元。银行间市场是交通运输行业比较热门，交易所是房地产和非银金融行业受到较多关注。本期3年期、5年期各等级中票收益率均有所回落。期限利差方面，3年期和5年期中票期限利差均小幅走弱。信用利差方面，不同等级不同期限的信用利差均有所走弱。
等级变动
本期主体评级负向级别调整的企业共1家，涉及化工行业，为民营企业。
事件概览
本期无负面事件。
风险提示
关注信用风险事件对整体利差的影响。
一、一级市场
1.1、发行数量
发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模973.40亿元，偿还总规模1198.30亿元，净融资额-224.90亿元。发行类型方面，本期信用债发行中短融占比70.44%，企业债占比1.41%，公司债（含私募）占比4.93%，中票占比16.39%，PPN占比6.82%。
发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括综合、建筑装饰、公用事业、交通运输、机械设备、钢铁、采掘。发行金额占比28.91%、11.67%、8.37%、8.37%、8.02%、5.34%、5.34%。
1.2、发行利率
发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，重点AAA级发行利率有所分化，其他等级发行利率均处于下降或持平态势。
1.3、发行等级
按发行额来看，主体评级AAA级发行额399.70亿元，占比70.44%，AA+级89.00亿元，占比15.69%，AA级78.70亿元，占比13.87%。
二、二级市场
2.1、交易概况
本期信用债合计成交3036.25亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交1279.26亿元、1264.68亿元、203.03亿元，企业债和公司债分别成交191.53亿元和97.75亿元。
上周银行间成交最活跃的个券是19汇金MTN015、19中车SCP009、19招商局MTN001、19泸州窖SCP003、16铁道MTN001、16铁道MTN002、19平安租赁SCP017、19云投SCP013、19东航股SCP011、19闽高速SCP001，银行间市场是交通运输行业比较热门。上交所最活跃的个券前五位则是12石油05、19皖投01、16中筑01、18花样年、18神州01，深交所则是16富力11、16邦资01、17合景04、17中证02、18阳煤04，交易所市场是房地产和非银金融行业受到较多关注。
2.2、收益走势
本期3年期、5年期各等级中票收益率均有所回落。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-0.96BP、-1.96BP、-1.96BP至3.46%、3.63%和3.96%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-0.93BP、-3.93BP、-3.93BP至3.80%、4.02%、4.56%。
2.3、期限利差
采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2019年10月12日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为33.92BP、67.92BP，相比于9月30日分别变动-0.59BP、-0.56BP。3年期和5年期中票期限利差均小幅走弱。
2.4、信用利差
采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2019年10月12日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为38.50BP、36.52BP、35.03BP，分别变动-1.17BP、-0.01BP、-3.47BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为55.50BP、53.52BP、57.03BP，分别变动-1.17BP、-1.01BP、-6.47BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为64.50BP、86.52BP、111.03BP，分别变动-5.17BP、-1.01BP、-6.47BP。不同等级不同期限的信用利差均有所走弱。
三、等级变动
3.1、正向变动
本期无主体评级正向级别调整和债项评级正向级别调整的企业。3.2、负向变动
本期主体评级负向级别调整的企业共1家，涉及化工行业，为民营企业。本期无债项评级负向级别调整的企业。
四、事件概览
本期无负面事件。
五、风险提示
关注信用风险事件对整体利差的影响。
本文首发于微信公众号：靳论固收。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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