9月13日晚间，中船重工旗下上市公司中国重工公告重大资产重组的框架协议，拟发行股份购买大连船舶（以下简称“大船重工”）42.99%的股权和武昌船舶重工集团有限公司（以下简称“武船重工”）36.15%的股权。

债转股进展：拟回购债转股股份

按照框架协议，中国重工将回购此前由8名国有股东通过债转股及现金注资获得的这部分子公司股权。框架协议并未披露中国重工回购的交易对价。

8月16日，中国重工曾公告，信达资管、东方资管、国有资本风险投资基金、国有企业结构调整基金、人寿保险、华宝投资、招商平安资管和国华军民融合产业发展基金，以债转股及现金增资方式，向其全资子公司大船重工、武船重工注资218.68亿元，其中信达、东方AMC以债转股方式注资70.34亿元，其余部分为6家股东以现金方式注资。

下图为增资后大船重工股权比例（来源：中国重工公告原文）

下图为增资后的武船重工股权比例（来源：中国重工公告原文）

如何影响合并预期

市场分析认为，债务纾困将为南北船预期扫清障碍。

财务数据显示，中国重工最新一期资产负债率为69%。获增资前，截至2017年4月，大船重工、武船重工的资产负债率分别高达80%、82%。

这两家步履沉重的造船企业其实拥有辉煌历史：大船重工被誉为“海军舰艇的摇篮”，拥有我国最大、综合实力最强的水面舰艇建造基地，也是为中国海军建造舰船最多的企业。中国第一艘航空母舰“辽宁舰”、中国首艘国产航空母舰、中国第一艘导弹驱逐舰等均由大船重工建造。在民用船舶及海洋工程领域，建造实力雄厚的大船重工被誉为“中国造船业的旗舰”。

武船重工前身为“武昌造船厂”，是我国规模最大的造修船及海洋工程制造企业之一。

国家发改委今年8月初发文表示，市场化债转股落地不仅可以推动企业杠杆率下降，而且会有力推动国有企业混合所有制改革。

上述文件提及，各类实施机构与钢铁、煤炭、化工、装备制造等行业中，具有发展前景的70余家高负债企业积极协商谈判达成市场化债转股协议，协议金额超过1万亿元。

南北船合并预期如何？

事实上，在南北车合并为中车后，“南北船”每一次的资本运作都会引发市场合并预期。

合并催化：

1）南北船高层明确表态：中船集团是发改委定下的第一批9家央企混改试点之一，而中船重工也一直在积极制定混改方案。2017年3月，中船重工董事长在回应“南北船”合并的传闻时称，一切听从中央的安排。

2）南北船高层互换：从南船调任北船担任董事长的胡问鸣和北船调任南船的董事长董强，从业经历和资本运作经验均十分丰富。

3）背景及业务互补：“南北船”也来自于1999年国企改革背景下行业内唯一的巨头（中国船舶工业总公司）分家；其次，目前两船在覆盖业务方面也存在互补关系——北船主要负责船舶的设计和总装，南船主要从事船舶建造相关工作。

潜在合并方案：

此前机构预测，如果南北船未来合并，北船（即中船重工）很可能会成为主导方，因为北船的上市平台中国重工的市值更大、收入规模更高。

而从中船集团的角度出发，未来的投资机会可能主要体现在被收购，比如民船总装资产被广船整合、收购(此前有消息指出，中国船舶很可能重回动力装备板块，将对集团旗下中速机资产、柴油机研发资产进行整合）。而作为中船集团军、民总装的大平台，广船国际收购军船资产才刚刚开始。

附：两大集团上市公司一览：